事件：爱博医疗发布2026 年半年报。26H1：公司实现营业收入9.33 亿元，同比增长18.57%；归母净利润1.83 亿元，同比下降14.39%；扣非归母净利润1.77亿元，同比下降13.47%。26Q2：公司实现营业收入5.35 亿元，同比增长24.45%；归母净利润0.93 亿元，同比下降22.71%；扣非后归母净利润0.88 亿元，同比下降25.31%。
隐形眼镜增长叠加运动医学并表支撑收入提速，利润阶段性承压。收入端：26H1人工晶状体收入3.06 亿元，同比下降11.33%，主要受部分医疗机构业务收缩及部分省市医保支付结构调整影响；角膜塑形镜收入1.24 亿元，同比增长4.24%；隐形眼镜收入2.81 亿元，同比增长18.68%，自有品牌培育及渠道网络完善支撑增长；德美医疗并表新增运动医学产品收入0.94 亿元，成为重要增量。利润端：
高毛利人工晶状体收入下降，叠加隐形眼镜品牌渠道、海外销售投入及并购贷款利息增加，利润端阶段性承压。
高端化持续推进，新品矩阵支撑人工晶状体业务后续修复。高端人工晶状体收入占比已超过三分之一，产品结构持续升级；全景 EDF 已获批上市，龙晶 PR 终端使用自26Q2 起有所改善。非球面三焦散光矫正人工晶状体进展顺利，散光矫正型PRT 已完成临床入组，预计2027 年底前后获证，高端新品逐步完善有望增强后续增长动能。
视光业务提质增效，运动医学及海外贡献新增量。26H1 隐形眼镜毛利率33.78%，同比提升6.02pct，两大生产基地保持较高产能利用率，良率改善推动盈利能力修复。26H1 运动医学产品收入0.94 亿元，德美产品已入选第四批国家高值耗材集采A 组，并购整合进展顺利，规模效应及管理提效有望逐步释放；境外收入0.96亿元，同比增长123.21%，主要由手术类产品、新客户及新增市场准入拉动，海外有望成为新的增长支点。
业务结构变化压制短期毛利率，销售投入阶段性抬升。26H1 综合毛利率61.55%，同比下降3.70pct，主要系业务结构变化影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为20.95%/10.16%/5.59%/1.85%，同比+4.91/-0.92/-0.61/+0.79pct。销售费用率上升主要受隐形眼镜品牌及渠道建设、海外业务拓展和德美并表影响；财务费用增加主要因并购贷款利息及汇兑损失增加所致。
投资建议：高端晶体升级，隐形眼镜与运动医学贡献增量。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为18.78、21.22、24.06 亿元，同比增长26.7%、13.0%、13.4%；归母净利润分别为3.51、4.15、4.70 亿元，同比增长31.0%、18.2%、13.2%；当前股价对应PE 分别为22X、18X、16X，维持“推荐”评级。
风险提示：竞争加剧风险；业务整合不及预期；海外拓展及汇率波动风险。
