投资要点
事件：2026 年8 月26 日，公司发布2026 年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入247.3 亿元，同比-22.3%；归母净利润-30.8 亿元，亏损同比扩大1.7 亿元；扣非归母净利润-33.6 亿元，亏损同比扩大1.9 亿元；毛利率3.4%，同比+5.4pcts；归母净利率-12.4%，同比-3.3pcts。2026 年二季度公司实现营业收入124.8 亿元，同比-30.6%，环比+1.9%；归母净利润-17.3 亿元，亏损同比扩大2.1亿元；扣非归母净利润-19.5 亿元，亏损同比扩大6.4 亿元；毛利率0.7%，同比+1.7pcts；归母净利率-13.8%，同比-5.4pcts。
组件出货行业领先，同步推进产品高能效化与贱金属降本。2026年上半年，公司光伏产品收入228.9 亿元，同比-28.1%，毛利率2.8%，同比+4.8pcts；上半年光伏组件出货29.6GW，保持行业领先，在毛利率相对更高的海外市场出货占比约七成。公司2026 年三季度组件出货预期为15-17GW，考虑到部分市场需求的变化，公司将更加注重出货规模与盈利、现金流和订单质量之间的平衡，因此相应将2026 年全年组件出货指引调整为60-70GW。公司通过技术升级扩大差异化优势，预计年底具备超40GW 的TOPCon3.0 产能，可满足光伏能耗能效强制性国家标准的一级能效标准。公司银包铜技术量产导入进度和规模行业领先，2026 年二季度末完成近30GW 产能的贱金属工艺改造，进一步降本增效。
储能业务出货高增长，第二增长曲线加速成型。公司围绕源网侧大型储能、工商业储能及新兴高耗能场景，持续迭代产品方案、完善全生命周期服务。2026 年上半年公司储能系统产品交付3.1GWh，公司发布蓝鲸SunTera G5 大容量储能系统、海豚SunGiga G2 Plus 工商业储能系统及“晴天365”AIDC 光储系统解决方案，核心零部件自研量产能力增强；未来规划在出货量高增基础上，加大海外市场与高价值场景开拓，深度布局零碳园区、微电网及面向人工智能算力爆发的智算中心等场景。
汇兑损失削弱净利，经营性现金流转正。2026 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/3.8%/1.9%/6.3%，分别同比-0.4/+0.3/+0.7/+5.5pcts；汇兑损失8.2 亿元，同比扩大12.3 亿元，抬升财务费用，削弱净利。2026 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额6.8 亿，去年同期为-38.1 亿元，同比转正。
盈利预测与投资评级
我们预计公司26-28 年营收分别为564.1/700.2/816.8 亿元，归母净利润分别为-24.4/18.7/35.8 亿元，27-28 年对应PE 分别为22x/12x，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：
需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险
