投资要点
自研EDA 赋能，硬件全链路服务形成增长飞轮。公司是全球领先的电子及机械产业一站式基础设施服务商，服务数百万电子工程师，提供从概念到成品的全链路硬件创新服务，业务涵盖三大板块：
一是PCB/FPC、PCBA、元器件商城等电子产业链一站式服务；二是零部件商城、3D 打印、CNC、钣金等机械产业链一站式服务；三是嘉立创EDA 等自研国产化工业软件。公司构建硬件研发全链路闭环飞轮，依托EDA 工具吸引工程师，沉淀设计资源带动PCB 打样需求；凭借柔性生产实现降本提速，结合极速交付、低价打样引流；叠加元器件、PCBA、机械件一站式采购提升单用户价值；再反哺公司扩产、工艺优化、丰富品类，进一步吸引工程师使用EDA 及下单试制，形成正向循环。
高阶PCB 放量，元器件客户结构优化，PCBA 协同赋能PCB 业务。
依托自身数字化运营体系、柔性服务能力以及规模化生产优势，即便面对上游原材料价格上行的压力，上半年公司依旧实现营收与利润的良好表现。PCB 各业务线全面向好，样板、小批量板块毛利率突破35%，多层板、HDI、FPC 等高阶产品增长迅猛，其中多层板营收突破7 亿元，同比增速超50%，公司后续将持续调整产品结构、改进制造工艺，向高附加值品类倾斜资源，扩充产能、打磨技术，进一步打开业绩成长空间。元器件业务以珠海专属智能仓储为载体，达成4 小时发货能力，日处理SKU 规模接近30 万款，供应链端持续丰富现货储备、优化品类结构，并利用数据研判做好关键节点备货，客户端在拓展客户基数的同时专门强化AI、机器人、医疗、工控、储能等赛道的深度服务，2026 年上半年取得252.9 万笔订单，同比提升21.46%，毛利率21.27%，现货SKU、合作品牌数量、高价值客户规模均实现明显提升。PCBA 板块营收同比大增52.17%，毛利率维持稳定，PCBA 付费客户渗透率持续抬升，由于该类客户大多同步采购PCB 产品，也间接为PCB 业务带来近3 亿元的收入增量。
软件智造生态闭环，夯实长期竞争力。机械产业链为公司重点培育的新兴业务，3D 打印、CNC、FA 各品类收入均实现大幅增长，机械产业链的电子元器件渗透率提升至12.47%；公司构建“工业软件+智造服务+机电社区生态”业务闭环，向工程师免费开放ICAN 工具箱、机械大师、ECAD 等多款工具软件，同时配备数千台3D、CNC 加工设备，依托CNC 智能拼版系统与全自动柔性产线群实现高效、低成本、快交期的加工交付，3D 打印消费端商业模式已验证跑通，具备进一步拓客潜力。工业软件是公司承接海量订单的核心支撑，对外可将用户设计转化为制造订单，对内完成订单全流程自动化处理，公司EDA 注册用户达736.88 万个，累计硬件设计项目5593.49 万个。
投资建议：
我们预计公司2026/2027/2028 年营收分别为152/201/261 亿元，归母净利润分别为22/30/39 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。
