业绩回顾
建筑行业业绩符合我们预期
1H26 建筑板块营收36,043 亿元，同比-9.2%；实现归母净利润681 亿元，同比-25.6%；2Q26 营业收入、归母净利润同比分别-12.2%、-36.0%，降幅环比1Q26 走扩，行业需求压力仍存。
发展趋势
2Q26 行业需求疲软，业绩降幅走扩。1H26 全国固定资产投资22.6 万亿元，同比-5.7%，其中房地产/基建/制造业投资同比分别-18.0%/-2.4%/-1.2%，2Q26 投资增速较1Q26 显著回落，反映行业投资落地节奏加速收窄，致使板块收入利润承压。
费用未能有效摊薄，汇兑及减值损失侵蚀较多利润。1H26 建筑板块毛利率同比+0.25ppt至10.3%，期间费用率同比+0.53ppt至4.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.03ppt/+0.11ppt/-0.04ppt/+0.39ppt，收入下降导致费用未能有效摊薄，同时人民币升值带来较多汇兑损失（1H26 财务费用同比+31.0%至457 亿元），叠加276 亿元资产与信用减值损失，导致净利率同比-0.51ppt至2.4%，ROE降至2.5%。1H26 现金流略有改善，CFO净额同比少流出737 亿元，收现比同比+4.2ppt至99.3%。
龙头市占率持续提升，专业工程表现仍然好于行业整体。1H26房建、基建板块营收同比分别-12.4%、-6.1%，归母净利润同比分别-28.7%、-25.8%，八大建筑央企收入与订单市占率分别达24.9%和57.1%，较1H21 分别+0.6ppt/+15.5ppt。除装修装饰板块因基数较低扭亏为盈外，其余板块业绩同比均有所下滑，化学工程、国际工程板块的业绩表现优于行业整体水平。
盈利预测
我们维持覆盖个股的盈利预测、评级和目标价不变。
估值与建议
我们建议关注三条投资主线：1）我们看好报表质量改善、股息投资价值彰显的中国建筑、中国建筑国际；2）关注海外业务成长性有望迎来加速兑现的中材国际、精工钢构；3）智能化转型升级有望带来商业模式重塑，推荐鸿路钢构。
风险
固定资产投资增速不及预期，行业竞争加剧，汇率波动及地缘政治风险。
