2026H1 收入保持韧性，但盈利仍处投入消化阶段。 1)2026H1 美护板块主要上市公司合计实现营收504.37 亿元/+7.98%、归母净利润68.24 亿元/-3.31%、扣非净利润59.72 亿元/-8.60%，收入延续增长，利润表现弱于收入。2)板块毛利率同比提升0.27pct 至66.33%，产品结构及成本端相对稳定；净利率下降1.58pct 至13.53%，主要受到品牌建设、新品培育及渠道调整投入影响。3)整体费用率提升2.52pct 至52.22%，其中销售费用率增加2.49pct，管理费用率和研发费用率基本稳定，企业在维持营销投入的同时继续强化内部提效。
2026H1 子板块景气度进一步分层，个护贡献主要增量，化妆品与医美利润承压。
1）个人护理板块营收增长34.27%、扣非净利润增长53.64%，毛利率提升6.84pct至52.07%，自有品牌扩张、高价值产品放量及线下渠道拓展共同释放规模效应。
2）化妆品板块营收增长3.61%，扣非净利润下降11.68%；毛利率提升0.56pct，但新品、品牌及组织投入较高，林清轩、毛戈平、上海家化、贝泰妮等表现较好，部分成熟品牌仍处调整期。3）医疗美容板块营收增长12.25%、扣非净利润下降13.78%，毛利率下降1.84pct；下游服务机构经营改善，但上游产品企业受到供给增加、竞争加剧及研发推广投入影响，行业利润分配出现变化。
2026Q2 归母利润转正增长，扣非净利润仍呈现负增长。 1)2026Q2 板块实现营收184.10 亿元/+5.74%、归母净利润24.58 亿元/+11.48%、扣非净利润17.61 亿元/-6.29%，归母利润明显修复，扣非利润降幅较上半年收窄。2)毛利率提升0.39pct 至64.72%，净利率提升0.69pct 至13.35%；但销售费用率增加2.19pct、整体费用率增加2.52pct，营销投放仍处高位，毛利率改善尚未全面传导至核心经营层面。3)分板块看，个护营收、扣非净利润分别增长33.78%、47.08%，继续领跑；化妆品收入由负转正至+1.01%，扣非净利润降幅收窄至-10.11%，呈现局部修复；医美营收增长2.41%、扣非净利润下降20.53%，上游产品竞争和费用压力仍待缓解。
投资建议：复盘2026H1 及Q2，美护行业收入端保持韧性，但利润表现进一步分化，增长逻辑逐步转向产品结构、渠道效率和用户运营。建议重点关注三类机会：一是自有品牌持续放量、高价值产品占比提升且盈利能力同步改善的个护企业；二是渠道改革逐步见效、费用效率提升，并具备大单品迭代及新品接续能力的化妆品龙头；三是拥有稳定客户资源、采购议价能力和成熟单店模型的医美服务机构相关标的：
品牌放量与盈利改善兼具的个护方向： 若羽臣(003010，未评级)、润本股份(603193，未评级)、登康口腔(001328，未评级)；经营效率改善的化妆品方向： 巨子生物(02367，买入)、上海家化(600315，增持)、贝泰妮(300957，增持)；具备大单品迭代及新品接续能力的品牌商方向： 珀莱雅(603605，买入)、毛戈平(01318，增持)、林清轩(02657，买入)；客户资源与运营能力占优的医美服务方向： 朗姿股份(002612，未评级)、美丽田园医疗健康(02373，买入)。
风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、新品势能不及预期。
