核心观点
公司发布2026 年半年报，业绩符合预期。主营产品吸附破伤风疫苗上半年销售保持强劲，带动收入增长；利润短期受补缴税款及滞纳金一次性影响，下半年该影响预计出清。公司金葡菌疫苗III 期临床完成数据揭盲，保护效力达73.25%，且具有良好的安全性和免疫原性；其他创新疫苗研发持续推进。随着公司销售推广工作持续推进，破伤风疫苗销售下半年有望保持良好增长趋势。公司持续推进金葡菌疫苗上市申请及适应症拓展，国内商业化前景广阔；对外授权及合作有望后续取得更多进展。
事件
公司发布2026 年半年报，业绩符合预期
8 月18 日，公司发布2026 年半年报。上半年公司实现：1）营业收入3.61 亿元，同比增长18.14%；2）归母净利润-0.33 亿元，同比下降349.09%；3）扣非归母净利润-0.10 亿元，同比下降230.28%；4）基本每股收益-0.08 元。业绩符合预期。
简评
收入端保持强劲增长，补缴税款及滞纳金一次性影响利润端26Q2 公司营业收入2.04 亿元，同比下降6.80%；归母净利润-0.60 亿元，同比下降396.30%；扣非归母净利润-0.33 亿元， 同比下降277.85%。上半年公司销售收入保持增长，主要由于破伤风疫苗保持放量趋势，以及AC 结合疫苗销售同比增长。利润端呈现大幅下滑，主要由于公司补缴税款及滞纳金所致，该因素对公司2026 年损益形成一次性影响，截至26H1 末相关事项已处理完毕，预计不会对后续经营业绩产生重大持续影响。
破伤风疫苗销售持续发力，学术推广与接种点覆盖进一步加强。上半年公司主营产品吸附破伤风疫苗销售持续发力，是收入增长的核心动力；产品销售增长主要受益于国家层面对非新生儿破伤风规范处置的持续强调，以及公司长期的学术推广与市场教育。目前公司销售网络已覆盖国内30 个省、直辖市及自治区，与超过2000个区县级疾病预防控制中心建立直接合作，产品在全国超9000 家疫苗接种点实现供应。未来随着医院对破伤风的规范处置逐步推进，叠加公司持续加强学术推广，破伤风疫苗有望保持放量趋势，并为未来创新疫苗管线的成功上市提供关键保障。
金葡菌疫苗临床III 期保护率良好，研发进度全球领先。公司持续加强创新疫苗管线研发，已拥有全球领先的靶向“超级细菌”的疫苗研发管线，包括重组金葡菌疫苗（rFSAV）、口服重组幽门螺杆菌疫苗、重组铜绿假单胞菌疫苗、重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗及A 群链球菌疫苗等。其中rFSAV 已于2026 年7 月完成数据揭盲，临床开发进度全球领先；III 期临床保护效力达73.25%，且具有良好的免疫原性和安全性。后续公司将持续推进rFSAV 上市申请及适应症拓展，国内商业化前景广阔。在成人疫苗领域，公司采用先进细胞培养技术开发的三价及四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）已启动临床试验。
持续推进国际化战略，产品实现成功出口与海外准入。公司持续推进国际化战略，在市场准入及商业拓展方面取得一系列实质性进展。上半年公司成功实现产品出口至巴基斯坦；顺利通过菲律宾食品药品监督管理局（FDA）现场检查，并正式获得菲律宾FDA 颁发的GMP 符合性证书，为核心产品在当地市场的注册申报与未来上市奠定关键监管基础。公司正积极推进更多“一带一路”共建国家的产品注册工作，致力于将中国优质疫苗产品推向更广阔的国际市场，惠及全球更多人群。
销售费用率同比增长，经营净现金流短期受补缴税款及滞纳金影响2026 年上半年公司毛利率91.81%，同比下降1.36pct，主要由于成本较高的破伤风疫苗预灌封剂型销量同比增长较多，拉低整体毛利率所致。上半年公司销售费用1.82 亿元（+25.00%），销售费用率50.26%（+2.76pct）；管理费用0.35 亿元（+7.22%），管理费用率9.76%（-0.99pct）；研发费用0.50 亿元（-15.48%），研发费用率13.75%（-5.47pct）；财务费用0.09 亿元（+19.41%），财务费用率2.36%（+0.03pct）。销售费用率同比增加， 主要由于公司持续加强学术推广与营销，推广服务费同比增加所致；研发费用率下降，主要由于部分研发项目当期投入金额同比减少所致。上半年公司经营净现金流-0.70 亿元（去年同期-0.20 亿元），主要由于补缴税款及滞纳金所致。
2026 年下半年展望：产品销售有望稳健增长，研发管线及对外合作持续推进公司主营产品吸附破伤风疫苗上半年销售保持强劲，带动收入增长；预计下半年随着公司销售推广工作推进，以及国家层面对非新生儿破伤风规范处置的持续强调，破伤风疫苗销售有望继续保持增长趋势。公司金葡菌疫苗III 期临床完成数据揭盲，保护效力达73.25%，显著超过预计指标，且具有良好的安全性和免疫原性；其他院感细菌疫苗及口服幽门螺旋杆菌疫苗等创新疫苗研发有望取得积极进展。后续公司将持续推进金葡菌疫苗上市申请及适应症拓展，国内商业化前景广阔；公司持续推进对外授权及合作，期待后续取得更多进展。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026 ~ 2028 年营业收入分别为8.08 亿元、9.05 亿元和10.75 亿元，分别同比增长14.8%、12.0%和18.7%；归母净利润分别为-0.04 亿元、0.93 亿元和1.31 亿元；2026 年受补缴税款及滞纳金影响，预计同比转亏，2027 年预计扭亏，2028 年归母净利润预计同比增长40.1%，EPS 分别为-0.01 元、0.23 元和0.32 元/股，对应PS 分别为14.2X、12.6X 和10.7X。综合考虑公司研发管线进展及其商业化价值，维持“买入”评级。
风险分析
1、产品上市申请进度、适应症拓展及海外授权不及预期风险：公司重组金葡菌疫苗仍需完成相关评估且符合监管要求后，方可申报上市许可，相关评估的周期和结果均存在不确定性；新适应症能否获得临床批件及海外授权工作能否完成均存在不确定性。
2、疫苗产品销售不达预期风险：吸附破伤风疫苗为公司主营产品，若产品销售未达预期，将影响企业收入及盈利预期，进而影响估值。
3、疫苗经营合规风险：疫苗因具有特殊的生物特征，其监管要求更加严格，管理范围更加广泛。若疫苗企业违反经营合规要求，不仅导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。
4、产品价格波动风险：2024 年，公司竞争对手武汉所对破伤风疫苗价格进行调整，若公司后续采取价格跟进策略，调整产品价格，可能导致产品销售收入低于预期。
