本报告导读：
成人失禁用品收入稳健增长且毛利率提升，公司依托品牌与康养渠道巩固银发经济卡位；受原材料成本、费用投入及汇兑损失影响，上半年由盈转亏，需关注后续盈利修复节奏。
投资要点：
维持“增持” 评级。公司 2026H1 营业收入 5.83 亿元，同比增长6.29%，归母净利润-791 万元，由盈转亏，扣非归母净利润-1077 万元，同比转亏，主要系原材料成本上升、费用投入增加及汇兑损失所致。参考行业估值，下调2026-2028 年EPS 预测为0.07/0.11/0.14元，目标价10.71 元，对应2026 年2.2 倍PB，维持“增持”评级。
成人失禁稳健增长，原材料成本压力暂存。公司2026H1 成人失禁用品收入3.05 亿元，同比+6.22%，占收入比例约52%，仍是核心增长品类。该品类毛利率27.29%，同比提升2.83 个百分点，显示产品结构与渠道优化效果。但整体毛利率约23.38%，同比下降0.59 个百分点，主因原材料采购成本上升叠加低价婴儿护理用品收入占比提升，婴儿护理用品毛利率同比下滑5.94 个百分点至16.04%，拖累整体盈利弹性。
品牌与康养渠道持续发力，费用投入影响短期利润。公司持续深耕渠道建设，线上推进“传统电商+私域沉淀+新零售业态”的组合优化，在内容电商与社交电商实施差异化布局；线下加强KA 连锁药房直营合作，机构渠道新增康养机构、养老机构等优质政采客户。
销售费用同比增长19.11%，主要系销售结构变化及人员费用增加，体现公司在品牌投入上的延续性。此外，财务费用同比大幅增加至1547.52 万元，主要系汇兑损失增加，短期对利润端形成压制。
研发创新积累支撑份额提升。公司拥有有效专利124 项，其中发明专利65 项，并作为《纸尿裤》系列国家标准、《家居产品适老化设计指南》等标准的主要起草单位，研发创新巩固竞争壁垒。在人口老龄化与长期护理保险制度加速落地的背景下，公司依托研发和客户积累，有望持续开拓失禁养老渠道，实现份额稳步提升。
风险提示：原材料价格波动风险；新品类拓展不及预期；消费者护理认知培育与需求释放慢于预期；汇兑损失持续风险。
