事件：公司公告2026 年H1 营收46.08 亿同增5.88%；归母净利润-0.18 亿，扣非归母净利润-0.27 亿。其中二季度单季营收24.76 亿同增6.77%；归母净利润-0.23亿由盈转亏；扣非归母净利润-0.28 亿由盈转亏。
镁材料放量支撑收入，海外业务量利双升。公司构建了完整的镁产业链，同时布局高性能铝合金及铝挤压深加工业务，是全球具备全链条运营能力的轻金属材料龙头企业。分产品看，镁合金产品、镁铝合金压铸产品、铝合金挤压产品、铝合金产品、中间合金营收分别为13.37、5.22、17.29、2.39 和4.32 亿元，分别同比变动 +18.01%、+8.12%、+10.63%、-17.80%和-24.52%；毛利率分别为 6.57% 、9.55% 、7.66% 、26.46% 和0.65% ， 分别同比变动-0.31pct 、+0.07pct、-3.38pct、+13.25pct 和-2.26pct。分区域看，国内、国外销售分别实现营业收入 37.95 和6.22 亿元，同比增加4.05%和7.06%；毛利率分别为9.50%和3.21%，分别同比变动-1.86pct 和+2.11pct，海外收入占比由上年同期的13.35% 提升至 13.50%。
盈利能力继续承压，经营现金流显著改善。2026H1 镁材料板块盈利基本稳定，但受铝制品盈利下滑、甘肃宝镁硅铁项目投产初期成本偏高、安徽宝镁爬坡亏损以及投资、汇兑损失增加等拖累，整体业绩继续承压。2026H1 公司综合毛利率为8.93%同减1.30pct；期间费用率为8.38%同增0.17pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.31%、2.26%、4.14%和1.67%，同比变动分别-0.00pct、-0.07pct、-0.38pct 和0.62pct；归属净利率-0.40%，同比减少1.87pct。2026H1 公司经营活动现金流净流入7.61 亿元同比多流入2.45 亿元；收现比为108.43%同增8.81pct，付现比88.68%同增1.94pct。
资源与硅铁闭环打通，新兴赛道进入验证落地期。资源端，公司持有巢湖宝镁0.9 亿吨（已稳产）、五台宝镁 5.8 亿吨（待批）及参股安徽宝镁 13 亿吨白云岩矿，甘肃矿业另持石英石 1400 万吨。冶炼端，2026 年 5 月甘肃宝镁年产 30 万吨高品质硅铁项目一期首台电炉投产，硅铁优先内供原镁基地，形成"白云石-硅铁还原剂-原镁冶炼"上游资源闭环。在建项目端，五台 10 万吨镁基轻合金及 5 万吨深加工、甘肃 30 万吨硅铁、15 万吨轻量化铝挤压型材进度分别为 56.23%、44.28%、40.12%。新兴赛道端，镁合金电驱壳体、外露式电动踏板已批量投产、减重 25%-30%，自主半固态注射成型实现产业化落地，4 月与华孚科技、5月与赛力斯深化合作，人形机器人仍处样品验证阶段。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028 年分别实现营业收入105.47、118.75、136.97 亿元，归母净利润分别为-0.74、0.30、2.57 亿元，当前市值对应27-28 年PE 估值分别为400.74 和46.34 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；在建项目投产与爬坡进度不及预期；参股公司亏损持续拖累投资收益；汇率大幅波动。
