10 月20 日晚公司发布2026 年三季报，2026Q3 实现营业收入121.52 亿元，同比+2.51%，环比+5.14%；归母净利润20.36 亿元，同比-9.87%，环比-9.85%；扣非归母净利润20.00 亿元，同比-9.71%，环比-10.57%；汇兑损失2.64 亿元，剔除汇兑损失的扣非归母净利润为22.17 亿元，同比-4.18%，环比-13.13%，收入端继续跑赢行业，利润端受汇兑与税率压制。
收入跑赢行业，量价双升逻辑延续。2026Q3 营业收入121.52 亿元，同比+2.51%、环比+5.14%，为历史同期最高单季收入。同期国内汽车产量824.7万辆、同比-5.0% （ 7/8/9 月分别为257.3/268.4/299.0 万辆， 同比-0.7%/-4.7%/-8.7%），全球轻型车产量同比约-2%至-3%，公司收入增速继续跑赢行业。增长并非来自行业β：海外客户定点逐步放量带动全球份额抬升，天幕、HUD、镀膜、可调光等高附加值产品占比上行带动ASP 逆势走高。
毛利率同比持平、环比回落，净利率下滑2—3pct。2026Q3 毛利率38.04%，同比+0.14pct、环比-2.12pct，毛利额46.23 亿元、同比+2.89%；归母净利率16.76%，同比-2.30pct、环比-2.79pct；扣非净利率16.46%，同比-2.23pct、环比-2.89pct。同比看，在天然气涨近四成、现货运价接近翻倍的组合下毛利率仍微升，成本转嫁与结构升级有效；环比看，Q2 的40.17%含美国关税退税冲抵成本约1.27pct 的一次性贡献，剔除后约38.9%，Q3 的38.04%更接近常态水平。
剔除汇兑后扣非降幅由-9.7%收窄至-4.2%。2026Q3 汇兑损失2.64 亿元（Q2损失3.64 亿元、上年同期损失1.21 亿元），按当季18.1%的有效税率还原，剔除汇兑的扣非归母净利润22.17 亿元，同比-4.18%、环比-13.13%，对应扣非净利率18.24%，同比-1.27pct、环比-3.84pct。前三季度汇兑损失10.67亿元（上年同期为收益4.81 亿元），对利润总额影响达15.48 亿元，剔除后利润总额同比+1.18%。此外Q3 有效税率由Q2 的13.4%回升至18.1%，是归母环比-9.85%、而利润总额仅-4.73%的主因。
成本端纯碱是唯一的下行项。Q3 国内重质纯碱均价约1,160 元/吨，同比约-10.6%、环比约-7%，行业高开工、高库存、弱需求的格局未改；天然气Q3全国LNG 出厂价5,861 元/吨、同比+38.8%，浮法窑炉燃料成本压力有所抬升；海运费SCFI 指数9 月末报3,662 点、较年初接近翻倍，欧线Q3 均价同比约+72%、美西9 月同比约+285%。三季度成本端有所抬升，但是公司毛利率仍能守住38%，成本管控能力比较优秀。
资本开支同比转降，产能进入消化期。Q3 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金15.94 亿元，同比-5.23%、环比+37.17%（环比回升系项目付款节奏），前三季度38.92 亿元、同比-14.35%，占营业收入11.4%。9月末在建工程82.93 亿元、与年初基本持平，而固定资产由181.32 亿元增至197.36 亿元，在建项目正陆续转固；前三季度经营活动现金流82.60 亿元、 同比-16.44%，与存货增加（9 月末74.42 亿元、较年初+9.5%）等因素有关。
海外产线复产、中期分红落地，经营节奏回归常态。美国俄亥俄州莫瑞恩工厂二期3 月22 日火情后，一条产线已于8 月10 日复产调试，另一条于9 月底复产并进入调试，H1 计提的1.35 亿元非常损失对应保险赔款大部分已到账，Q4 起海外产能利用率有望修复。中期分红每股1.00 元、合计26.10 亿元，占H1 归母净利润65.73%，已于9 月24 日实施；10 月20 日董事局将外汇衍生品额度由5 亿美元上调至10 亿美元，汇率敞口管理进一步前置。产品端，调光天幕与侧窗调光下半年进入持续放量阶段，调光天幕单价3,500—4,000 元/片，是国内天幕渗透率（30%—40%）提升过程中最直接的受益环节。
投资建议：维持“强烈推荐”评级。三季度收入有韧性、利润被汇兑压住、成本管控依旧优秀——在行业产量负增长、气价与运价双高的环境下，公司收入+2.51%、毛利率同比持平、剔除汇兑后扣非仅-4.18%，主业韧性得到验证；汇兑与税率属短期扰动，不改长期逻辑。高附加值产品放量驱动ASP 上行，海外产能爬坡与全球份额提升提供增量，当前股价按照65%左右的分红比例则对应4%以上股息率，以及明年13.1 倍PE，已构成较强安全边际，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1、海外贸易政策变化影响出口；2、材料价格与海运费波动风险；3、下游需求不及预期；4、人民币汇率大幅波动。
